疫苗进展推动国际市场复苏预期

疫苗进展推动国际市场复苏预期根据民航局数据，10月全国完成旅客运输量5,032万人次，恢复至去年同期的88.3%。从招商证券覆盖的三大航运营数据看，10月三大航ASK/RPK分别同比下降25.2%/30.8%，平均客座率75.7%，同比下降6.2个百分点。单看国内，10月三大航ASK/RPK分别同比增长11.6%/2.0%，月环比增长7.3%/5.8%；平均客座率76.7%，同比下降7.3个百分点，月环比下降1.1个百分点。10月国内运力同比大幅增长，主要是新航季大量闲置国际航班时刻转向国内，国内市场供过于求，因此客座率有所下滑,，此为市场预期之内。整体看国内市场在稳步复苏之中。研报续指，10月三大航国际运力仍不到去年同期一成。对于中国国内航司而言，国内市场的恢复进度已到临界点，四季度国内客座率和票价进一步修复难度加大，这是由于国际市场迟迟未开放，导致国际航班运力拥挤在国内，供给过剩。只有等到国际市场重新开放，闲置运力被消化，国内市场方能再进一步。近期，BioNTech、辉瑞和Moderna都公布了积极的疫苗进展，此利好消息催化了对国际市场回暖的期望。招商证券预计民航业202122年基本面将迎来大幅改善，继续看好航空板块中短期估值修复：1)国内市场方面，复苏进度世界领先，且秋冬季国内疫情大规模爆发可能性低，基本面从三季度已明显好转；2)国际市场方面，短期疫苗利好消息催化，中期国际市场将在202122年有明显改善；3)国际油价处于低位，人民币汇率升值。招商证券看好三大航的基本面和估值修复空间，分别上调国航/南航/东航目标价19%/7%/7%至7.7/5.9/4.6港元，基于：1)将估值基数滚动至2021年盈利预测；2)港币/人民币汇率变动；3)上调国航的估值乘数10%至1.1xP/B，主要是国航作为受国际市场影响最大的航司，前期估值受此拖累明显，随着国际市场复苏预期加强，其估值改善空间上升。

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